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原题目:财说| 天味食物两天市值蒸发58亿,火锅底料不香了?

一份业绩大幅低于预期的年报预告,让天味食物(603317.SH)两日股价蒸发超54亿元。

天味食物披露的2020年度业绩快报显示,公司整年营业总收入23.65亿元,同比增进36.91%;归属于上市公司股东的净利润3.83亿元,同比增进28.9%。Wind数据显示,券商一致预期归母净利润在4亿元以上,3.83亿元的归母净利润显然低于预期。

越日开盘,天味食物一字跌停。停止1月25日收盘,天味食物股价继续下挫3.36%,报收62.5元/股,总市值为398亿元。

被投资者寄予厚望的天味食物为何第四季度业绩不及预期?下跌后的天味食物另有投资价值吗?

销售费用吞噬利润

市场的“过激”反映主要由于投资者对天味食物的高预期。

凭据业绩预告,天味食物第四季度的营业收入和归属于上市公司股东净利润分别为8.4亿元和0.63亿元。虽然第四季度营业收入同比增进29%,但依然低于投资者预期。其中,销售费用的侵蚀是主要原因。

2020年天味食物大幅加大销售费用投放,先后举行非诚勿扰广告投放、约请邓伦广告代言、投放电梯广告等,加大品牌力的塑造。2019年公司广告费投入合计1165万元。国盛证券预计,2020年公司整年广告费用预计约为1.2亿元,其中快要1亿元广告费用确认是在第四季度。这也是净利润低于预期的主要原因。

短期内天味食物的巨额广告投入仍将继续增添。2019年,天味食物的销售费用为2.4亿元,同比增进31.55%。2020年前三季度销售费用已经到达2.3亿元,叠加四季度确认的约1亿元的广告费,2020年的销售费用将会突破3亿元。

不差钱却高位定增扩产能

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除了销售费用侵蚀利润之外,天味食物接连扩张产能也能造成固定资产折旧大增,进而影响天味食物的净利率。

固定资产折旧大增主要由于上市后的一次高位定增。

天味食物是2019年4月正式上市,那时订价13.46元/股,对应市盈率为22.99倍,共召募资金5.5亿元。2020年5月,上市了仅一年后,天味食物就又抛出了一份16.22亿元的定增设计,订价为55元/股。此时对应的市盈率已经到达85倍。

抛出定增预案时,天味食物货币资金和买卖性金融资产合计17.46亿元,扣除专款专用的召募资金3.4亿元后尚有14.1亿元。

天味食物资金丰裕而选择高位定增也引来了市场的质疑。天味食物则示意,其在旺季时刻存在产能瓶颈,2019年四季度公司火锅底料和川菜调料的产能利用率均跨越100%。IPO募投项目共新增3.8万吨的产能,该产能难以知足公司未来3-5年的整体谋划业绩目的,因此以为此次定增具有必要性。

但事实上,2019年天味食物的销量约为8万吨,2019年产能为11万吨,定增设计的产能投产,天味食物2020年预计产能达14万吨,2021年设计新增6万吨产能。因此停止2021年终,天味食物的产能将比2019年销量增添150%。根据天味食物定增资金用于固定资产建设的约为4.1亿元,根据5%的折旧率估算,年新增折旧额为2000万元,是现在年折旧额的约2倍。

除了新增的折旧财政压力,天味食物能否如预期地消化这些产能也是一项挑战。天味食物选择的计谋是投广告和大力发展经销商。但从2020年预期的业绩来看,上述计谋的效果似乎并不令人满意。

停止三季报,天味食物的经销商增添1348家,到达2569家,而19年终时只有1359家。时代天味食物经销商的增进跨越一倍,而营业收入的增进只有37%,每个经销商的拿货量势必泛起下滑。

若是由于天味食物经销商的增添影响到了其原有经销商的利润,那么一方面说明天味食物增添经销商的计谋已经遭遇挑战,另一方面,说明市场或经销商对于天味食物的产物认可度仍存有疑问,新增的经销商只敢少量拿货,实验一下市场效果。未来经销商能否提高拿货量仍需要市场验证。

图片泉源:Wind、界面新闻研究部

与业绩不匹配的,另有天味食物的估值。

停止1月25日,天味食物市值为394亿元,而2020年净利润为3.83亿元,对应市盈率为102倍。根据Wind一致预期,天味食物2021年和2022年的归属上市公司股东净利润分别为5.8亿元和7.9亿元,对应市盈率分别为68倍和50倍。以天味食物现在不跨越30%的净利润增速权衡,纵然2022年的50倍市盈率也处于高估区间。

虽然火锅底料行业赛道宽阔,但行业壁垒并不高。现在,行业竞争款式涣散,主要企业为红九九、颐海国际(1579.HK)、红太阳、天味、德庄等。在资源推动下,越来越多企业涌入该赛道,竞争也日趋激烈。天味食物能否历久享受估值溢价值得商讨。

值得注意的是,2020年5月,天味食物的高管于志勇、肖大刚、吴学军和何昌军累计减持套现约3800万元。

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